2018年9月CPI同比上涨2.5%，较上月回升0.2个百分点，符合市场与我们预期；PPI同比上涨3.6%，较上月回落0.5个百分点，增速略高于市场与我们预期。点评如下：
一、CPI食品项增速扩大，非食品项增速缩窄。9月食品价格同比3.6%，较上月大幅回升近2个百分点，对CPI增速拉动幅度扩大近0.4个百分点；非食品价格同比2.2%，较上月回落近0.3个百分点，对CPI增速拉动幅度缩窄近0.2个百分点。
二、CPI食品项上涨明显，但基本与高频数据一致。蔬菜同比增速扩大近10个百分点，寿光受灾影响仍然持续。猪肉价格同比跌幅收窄近2.5个百分点，22省市猪肉价格水平已有所回落，同比跌幅收窄主要是去年基数走低所致。其他变化较明显的分项中，鲜果同比增速扩大，蛋类同比增速缩窄。
三、受服务项拖累，CPI非食品项涨幅回落明显。10月月报中，我们认为9月CPI最大的不确定因素在于服务项，由于9月开学以及中秋、国庆长假等因素，有可能出现教育、旅游等服务价格的异常波动，进而导致CPI异常变动。从公布的数据看，教育价格同比增速扩大0.3个百分点，略有提升。旅游价格同比降幅近4个百分点，回落明显；查找去年旅游价格环比增速，跟历史均值基本吻合，基数并不算高，因此价格增速回落可能来自于需求端较弱，另外一个可参考的线索是国庆假期旅游数据偏弱；尽管旅游在CPI中权重数据尚不得知，但可推测对CPI增速有一定拖累。其他服务项价格增速较为平稳。房租项同比增速跟上月持平，前期重点城市房租上涨导致的通胀担忧并未出现。
四、PPI同比回落，趋势符合预期但增速略超预期。其中，生产资料同比4.6%，较上月缩窄0.6个百分点；生活资料同比0.8%，较上月略升0.1个百分点。
五、预计四季度CPI增速回落，明年中枢上移但仍属温和。高频数据显示，10月猪肉价格虽有波动涨势趋弱，菜价虽在历史高位但节后绝对水平回落较快，预计将带动四季度CPI增速有所下行。从更宏观的层面看，年中以来市场通胀预期骤然升温，主要是汇率（人民币贬值导致的输入性通胀）、菜价、猪肉、粮食、房租上涨等多项因素叠加，但汇率、菜价、房租上涨的影响偏短期或者幅度较小，猪肉与粮食不确定较大但从目前的库存等指标看风险有限，预计明年CPI大幅上涨的可能性较小，通胀水平仍属温和。
黄文涛
董敏杰
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