受宏观政策环境影响，信用债券违约问题愈演愈烈，并逐步由民营企业扩散到国有企业。截至2018年9月末，国内共计有225只公募信用债券发生违约，违约余额总计1739亿，占市场信用债券总量的比重约0.6%。
一、信用债券违约的特点
（一）具备集中性
此次爆发的债券违约，无论是从违约余额还是从违约数量来看，都具有一定的集中性，主要体现在三个方面：
一是企业性质具备集中性，今年发生的债券违约事件主要集中于民营企业，民营企业违约余额占总违约余额的比重高达76%。
二是所属行业具备集中性，本次债券违约主要集中于周期性行业，诸如煤炭、石油、建筑等行业。受国内宏观经济步入下行周期影响，周期性行业高杠杆率经营形势受到较大的流动性冲击，导致违约事件发生。
三是发生地域具备集中性，受经济体量以及区域经济发展结构不平衡影响，发生违约事件的企业主要集中于上海、山西、北京、东北三省等区域。
资料来源：Wind资讯
（二）具备广泛深远的市场影响
一是二级市场信用利差加剧，低等级信用债整体表现低迷，高等级信用债受到牵连。2015年至今，信用债整体市场表现落后于利率债，且两者之间信用利差有扩大趋势，同时，3A级企业债与其他等级企业债信用利差呈扩大趋势。
在此期间，国债全价指数上涨0.2%，高信用等级债券（AA级以上信用债）则下降1%；3A企业债全价指数下降2.5%，3A以下级别企业债则大幅下降近20%，远低于同时期利率债和高等级信用债的表现。
资料来源：Wind资讯
二是债券一级市场发行难度有所增加，融资成本逐渐攀升。2017年初至2018年三季末，一级市场有超过9900亿信用债被推迟或取消了发行，远超2016年的2600亿。同时，整体来看，一级债券市场发行利率保持全面上涨态势，企业融资成本持续上升。
整体来看，当前宏观经济处于下行周期，市场信用环境处于紧缩状态，信用利差分化严重。今年以来的债券违约潮进一步加剧了市场信用紧缩，而信用紧缩又加速推动了债券违约的发生，形成了信用紧缩与债券违约相互作用的恶性循环。
二、债券违约发生的原因
一是宏观经济增长乏力，结构分化严重。区域间的分化主要表现为，东北三省经济下滑明显，资本流失压力较高，企业整体融资困难；行业间的分化则表现为，周期性行业需求下降，企业现金流压力明显加剧，债券违约风险不断暴露。
二是严监管并行去杠杆政策加速了债券违约风险的爆发。去杠杆政策施行以来，国内融资环境出现恶化，表内外社融规模增速下滑，一定程度上加剧了市场信用环境的紧缩，加快了债券违约风险暴露的速度；但中长期来看，去杠杆有利于降低国内系统性金融风险，淘汰一批风险偏好过高的发行主体，促进债券市场长期稳健发展。
三是企业为追求快速扩张，过度负债经营，财务杠杆风险较高。经济扩张时期，市场需求旺盛，为获取更高的净利润，企业通过提升财务杠杆率，从而增加净资产收益率。当经济增速放缓时，市场需求下降，企业易面临产能过剩等问题，高财务杠杆率企业更容易发生现金流危机，进而出现违约事件。
通常来讲，民营企业具备更高的扩张性需求和盈利动机，周期性行业则属于资金需求量较高的行业，从而导致民营企业和处于周期性行业的企业财务杠杆率整体偏高，抵御流动性风险冲击的能力偏弱。在市场形势和监管政策发生变化时，上述企业现金流状况容易出现恶化，导致难以兑付到期的债务。
三、信用债券违约潮对商业银行资产负债管理的影响
（一）直接影响
1.银行不良贷款率上升，表内风险偏好下降与表外收缩形成共振
通常来讲，债券发行人往往也是银行信贷的重要投放对象，当发行人发生债券违约时，信用体系将一落千丈，从而难以从市场上获得资金（包括银行贷款），进而导致更大规模的违约。
因此，企业债券违约将直接导致银行不良贷款增长，进而消耗风险资本，降低流动性监管指标，尤其是对于流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）均有消极影响，导致MPA考核达标压力增加，从而抑制银行表内风险偏好。同时，受资管新规等严监管政策影响，银行表外放款空间大幅收缩。银行表内外收缩共振，进一步加剧了市场信用环境的紧缩。
2.存款派生能力减弱，贷款定价有上涨趋势
债券违约的传导将直接影响企业经营发展，不仅导致企业存款下降，而且降低银行的存款派生能力（通常来讲，贷款是银行派生存款的重要手段），进而影响银行贷款投放的规模和定价。
当存款面临下降的压力时，银行将通过限制贷款投放规模，同时通过吸收高成本的主动负债来补充全行资产负债缺口。而无论是限制贷款投放规模，还是吸收高成本主动负债，都将缩窄银行的利差空间，使得银行有提升贷款定价的趋势。
（二）间接影响
1.商业银行日间流动性整体无忧，但考核时点监管指标仍存在较大达标压力
2018年以来，在央行货币政策边际宽松的引导下，市场资金价格整体向下，银行日间流动性充裕。但是，受各项监管指标达标要求逐年提升，存款增长乏力以及贷款投放加速等因素影响，银行关键时点流动性监管指标达标压力依然较大。
比如净稳定资金比例（NSFR），因其对各项资产负债期限要求较高，通常是要求负债期限越长越好，资产期限越短越有利。虽然当前市场资金比较宽裕，但此类市场化资金和央行MLF资金通常属于中短期限，对该指标改善作用较小，指标达标压力将持续存在。
2.优质小微企业贷款顺利开展中期借贷便利操作，商业银行对小微企业放贷意愿逐渐增强
随着货币政策向小微企业倾斜，商业银行对小微企业放贷的意愿也在逐渐提升。今年6月份，央行宣布将优质小微企业贷款纳入中期借贷便利操作（MLF）质押品范围内，在为相关银行注入资金的同时，还将释放出相应的优质债券（商业银行向央行申请MLF操作，需要质押债券，此次通过质押小微贷款后，则不用再质押债券）。
未来，小微企业贷款参与央行MLF操作的规模和范围大概率将继续扩大，同时，随着央行提供超量MLF资金匹配小微企业贷款等相关政策的推进，商业银行开展小微企业贷款的意愿将逐渐增强。
3.资管新规和债转股将进一步提升资本压力，补充资本将成新常态
今年以来，资管新规落地，商业银行面临着“影子银行”大规模回表的冲击。同时，当前推行的市场化债转股项目，虽然可以降低企业的杠杆率，改善银行资产质量，降低不良贷款规模，但也进一步加剧了银行资本补充的压力。
对于商业银行来讲，表外资产信用转换系数最高不超过100%，而且一般企业债权和股权所耗用的资本存在较大差异，其中债权对应的风险资产计量权重为100%，股权为400%或者1250%，因此表外资产回表会直接加剧表内资本的消耗。随着表外资产回表以及债转股的推进，银行资本压力会快速增加，资本补充将成为商业银行的新常态。
整体来看，受本轮信用债券违约潮影响，商业银行资产负债管理将面临着更大的压力。主要体现在银行存款增长乏力、贷款投放空间受限，以及季末时点MPA考核压力持续存在。随着各项支持小微企业的政策持续推进，商业银行对小微企业贷款投放将逐渐增加。发展小微企业贷款的同时，对银行贷款管理能力也提出了更高的要求。
原文《信用债券违约对商业银行资产负债管理的影响》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2018.10总第204期。
郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。
